珠江啤酒(002461):昔日啤酒华南虎 东山再起扩版图
基本结论、价值评估与投资建议。
公司近年来业务颇受挑战,但对公司未来发展不宜过度悲观。
尽管珠啤作为广东省龙头企业近两年在本省份额遭遇连续下降,但我们认为对公司未来发展不宜过度悲观。目前公司经营情况正逐渐向好,09年以来公司采取了一系列措施调整战略和营销布局,其改革成果今年将有所体现。
中国啤酒行业正逐渐向全国龙头企业集中,区域性龙头挑战和机遇并存:
国内啤酒行业的集中度不断提高,整体竞争力显着增强。国内四强09年在中国的占有率达到57%。中国的啤酒业在未来3-5年内逐渐向寡头垄断迈进,行业内的持续整合将是必然趋势。
面对强势品牌集中度的不断提升,区域性啤酒只能靠做大做强才能获得未来竞争的“入场券”。做大做强的关键:一要靠自身的创新与改革;二要借助资本的力量。
珠江啤酒的挑战:
守卫广东本土市场将是关乎珠啤生死存亡的关键,公司一系列营销改革的效果如何有待市场的检验。广东市场份额提升能否提升并保在50%左右是判断公司未来业绩的关键点。
对新市场的拓展,我们持谨慎态度,相对看好广西市场的布局。
募投项目合理,但资金保证可能会有问题:公司本次募集资金主要用于在湖南、广西两地各20万千升产能的扩张,以满足两地产品的持续供给,同时使公司的版图向华中地区推进,并增强对西南和东盟市场的辐射。
盈利预测与估值:我们预计珠江啤酒10-12年实现销售额31.14、34.21和38.13亿元,同比增长10.1%、9.9%和11.5%;实现净利润1.14、1.28和1.41亿元,同比增长32.5%、12.5%、10.6%,对应EPS 为0.167、0.188、0.208元。参照主要啤酒上市企业估值,我们建议珠江啤酒按照10年26倍-29倍PE 进行估值,合理估值区间是4.35元-4.85元,建议下浮5%-10%为询价区间(3.91元-4.60元)。
? 风险提示:销售具有一定区域性;核心市场面对竞争对手的冲击